Jangkar nominal merupakan inti dari kerangka kebijakan moneter modern. Ia adalah variabel yang dipilih dan diumumkan oleh bank sentral sebagai komitmen jangka panjang untuk menstabilkan perekonomian, terutama ekspektasi inflasi. Tanpa jangkar yang kuat, kebijakan moneter akan kehilangan kredibilitas dan efektivitasnya dalam mencapai mandat stabilitas harga.
Dalam konteks ekonomi makro, stabilitas harga merupakan prasyarat mutlak bagi pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan dan adil. Bank sentral, sebagai otoritas yang bertanggung jawab atas pengelolaan uang, harus memiliki alat yang efektif untuk memastikan harga-harga tidak berfluktuasi liar, baik dalam bentuk inflasi tinggi maupun deflasi. Alat fundamental ini dikenal sebagai Jangkar Nominal.
Secara definitif, jangkar nominal adalah variabel makroekonomi yang dinyatakan dalam satuan mata uang (nominal) yang digunakan bank sentral untuk mengikat ekspektasi publik dan pasar. Tujuan utama dari penjangkaran ini adalah mengatasi masalah inkonsistensi waktu (time inconsistency problem) yang sering menghantui kebijakan diskresioner. Jika masyarakat percaya bahwa bank sentral akan selalu bertindak untuk mencapai target jangkar tersebut, maka ekspektasi inflasi akan tertambat, yang pada gilirannya mempermudah bank sentral dalam menjalankan tugasnya.
Variabel jangkar ini harus memenuhi beberapa kriteria penting agar efektif. Pertama, ia harus dapat dikendalikan atau setidaknya sangat dipengaruhi oleh instrumen kebijakan moneter yang dimiliki oleh bank sentral (misalnya suku bunga acuan). Kedua, ia harus terukur dan transparan, sehingga publik dapat memonitor kinerja bank sentral. Ketiga, ia harus relevan dengan tujuan akhir stabilitas harga.
Penting untuk dipahami bahwa jangkar nominal bukan sekadar target, melainkan sebuah komitmen struktural. Komitmen ini memberikan kerangka kerja di mana keputusan kebijakan jangka pendek dibuat. Tanpa jangkar, bank sentral rentan terhadap tekanan politik atau godaan untuk mendorong output di atas potensi jangka pendek, yang pada akhirnya hanya akan menghasilkan inflasi yang lebih tinggi tanpa peningkatan output yang berkelanjutan.
Signifikansi jangkar nominal terletak pada hubungannya dengan kredibilitas institusional. Bank sentral yang kredibel adalah bank sentral yang perkataannya dipercaya pasar. Jika pasar percaya pada janji bank sentral untuk menjaga inflasi di level 2%, misalnya, maka mereka akan menetapkan harga dan upah berdasarkan ekspektasi 2%. Ini membentuk inflasi aktual yang rendah. Sebaliknya, jika jangkar nominal lemah atau sering dilanggar, ekspektasi akan bergerak liar, memaksa bank sentral untuk mengambil tindakan yang jauh lebih drastis dan menyakitkan (seperti menaikkan suku bunga sangat tinggi) untuk mengendalikan inflasi.
Kredibilitas memerlukan konsistensi antara target yang diumumkan dan instrumen yang digunakan. Jangkar nominal berfungsi sebagai jembatan antara tujuan jangka panjang (stabilitas harga) dan operasi harian (kebijakan suku bunga). Kepatuhan terhadap jangkar ini adalah modal sosial terpenting bank sentral.
Gambar 1: Jangkar Nominal sebagai Penyeimbang Ekspektasi Pasar dan Stabilitas Harga.
Sepanjang sejarah kebijakan moneter modern, bank sentral telah mencoba berbagai strategi penjangkaran. Pilihan jangkar seringkali bergantung pada struktur ekonomi negara, tingkat perkembangan pasar keuangannya, serta tingkat keterbukaan ekonominya terhadap perdagangan dan aliran modal internasional. Secara garis besar, jangkar nominal dapat dikategorikan menjadi tiga kelompok utama: jangkar berbasis harga, jangkar berbasis kuantitas, dan jangkar hibrida.
Target Inflasi (IT) adalah rezim kebijakan moneter yang paling dominan digunakan oleh negara-negara maju dan berkembang saat ini. Dalam IT, bank sentral secara eksplisit mengumumkan target inflasi masa depan (biasanya dalam bentuk kisaran atau titik target) dan berjanji untuk menggunakan semua instrumen yang tersedia untuk mencapainya. Target inflasi ini berfungsi sebagai jangkar nominal utama.
Keberhasilan IT tidak hanya bergantung pada pengumuman target, tetapi juga pada kerangka kerja operasionalnya yang transparan. IT bekerja melalui tiga pilar utama:
Keunggulan utama IT sebagai jangkar nominal adalah kemampuannya untuk mengelola guncangan domestik. Ketika terjadi guncangan penawaran (seperti kenaikan harga minyak), bank sentral dapat menjelaskan bahwa inflasi akan naik sementara tetapi akan kembali ke target jangka panjang. Ekspektasi jangka panjang tetap stabil, mencegah guncangan sementara berubah menjadi spiral inflasi yang permanen.
Meskipun IT terbukti efektif, ia memiliki tantangan, terutama di negara berkembang. Tantangan tersebut meliputi: (1) Transmisi kebijakan moneter yang lemah, di mana perubahan suku bunga lambat mempengaruhi perekonomian riil. (2) Dominasi guncangan penawaran (supply shocks), seperti harga pangan atau energi yang sulit dikendalikan oleh suku bunga. (3) Kebutuhan akan data yang sangat baik dan model ekonomi yang canggih untuk memproyeksikan inflasi dengan akurat.
Sebelum popularitas IT, banyak negara, terutama negara kecil dan terbuka, menggunakan nilai tukar sebagai jangkar nominal. Rezim ini mengikat nilai mata uang domestik ke mata uang asing yang stabil (misalnya Dolar AS atau Euro), atau ke sekeranjang mata uang.
Ketika nilai tukar dijadikan jangkar, stabilitas harga domestik diimpor dari negara jangkar. Jika bank sentral berkomitmen penuh pada patokan (peg) tersebut, mereka harus siap mengintervensi pasar valuta asing kapan pun diperlukan untuk mempertahankan nilai tukar yang telah ditetapkan. Tindakan ini secara otomatis mengatur jumlah uang beredar domestik, karena pembelian atau penjualan mata uang asing harus diimbangi dengan penyesuaian likuiditas domestik.
Daya tarik utama dari peg adalah kesederhanaan dan kejelasan komitmennya. Pasar dapat dengan mudah memverifikasi apakah bank sentral mempertahankan nilai tukar yang dijanjikan.
Penggunaan nilai tukar sebagai jangkar nominal secara inheren membawa kita pada Trilema Mundell-Fleming, sebuah konsep kunci dalam ekonomi internasional. Trilema menyatakan bahwa suatu negara hanya dapat memilih dua dari tiga tujuan kebijakan berikut:
Jika suatu negara memilih Nilai Tukar Tetap (jangkar) dan Mobilitas Modal Bebas, ia harus melepaskan Kebijakan Moneter Independen. Ini berarti suku bunga domestik harus diatur untuk menjaga nilai tukar, bukan untuk menanggapi kondisi inflasi atau siklus bisnis domestik. Kehilangan otonomi kebijakan ini adalah risiko terbesar dari jangkar nilai tukar.
Gambar 2: Trilema Mundell-Fleming dan Implikasi Jangkar Nilai Tukar.
Pada era 1970-an dan awal 1980-an, khususnya di bawah pengaruh Mazhab Moneteris, beberapa bank sentral (seperti Federal Reserve AS di bawah Paul Volcker dan Bundesbank Jerman) mengadopsi agregat moneter (seperti M1, M2, atau M3) sebagai jangkar nominal mereka. Dasar pemikirannya berasal dari Teori Kuantitas Uang: jika velocity (kecepatan peredaran uang) stabil, mengendalikan pertumbuhan jumlah uang beredar akan secara langsung mengendalikan inflasi.
Agar targeting agregat moneter berhasil sebagai jangkar nominal, prasyarat utamanya adalah adanya hubungan yang stabil dan dapat diprediksi antara agregat moneter yang ditargetkan dan tujuan akhir, yaitu inflasi atau PDB nominal. Bank sentral akan mengumumkan tingkat pertumbuhan yang diinginkan untuk agregat tertentu (misalnya, M3 tumbuh 5-7% per tahun) dan menyesuaikan operasi pasar terbuka untuk mencapai target tersebut.
Jangkar agregat moneter sebagian besar telah ditinggalkan oleh bank sentral utama. Alasan utamanya adalah inovasi keuangan. Deregulasi perbankan, munculnya instrumen keuangan baru, dan kecepatan transaksi yang meningkat telah membuat hubungan antara agregat moneter yang sempit (seperti M1) dan inflasi menjadi sangat tidak stabil dan sulit diprediksi (velocity menjadi volatil). Ketika hubungan antara uang dan harga terputus, jangkar nominal ini kehilangan kekuatannya untuk mengikat ekspektasi.
Dalam dua dekade terakhir, Inflation Targeting (IT) telah menjadi standar emas global. Namun, IT yang diterapkan saat ini bukanlah IT yang kaku (strict IT) yang hanya fokus pada inflasi, melainkan Inflation Targeting Fleksibel (FIT).
Dalam IT yang kaku, bank sentral akan melakukan apa pun yang diperlukan untuk mencapai target inflasi sesegera mungkin, bahkan jika itu berarti menyebabkan volatilitas output dan lapangan kerja yang signifikan. Sebaliknya, FIT mengakui bahwa inflasi tidak dapat dikendalikan dalam jangka waktu yang sangat pendek tanpa biaya yang mahal terhadap perekonomian riil.
FIT menggunakan inflasi sebagai jangkar nominal utama, tetapi memungkinkan bank sentral untuk memuluskan (smoothen) respons kebijakan, memberikan waktu yang lebih lama (misalnya 12-24 bulan) untuk inflasi kembali ke target. Ini memungkinkan bank sentral untuk juga mempertimbangkan tujuan sekunder seperti stabilitas output dan stabilitas keuangan. FIT menjamin bahwa inflasi akan mencapai target dalam jangka menengah, bukan jangka pendek, sehingga ekspektasi jangka panjang tetap terjaga, sementara volatilitas siklus bisnis dapat dikurangi.
Konsep jangka menengah sangat krusial dalam konteks FIT. Karena kebijakan moneter beroperasi dengan jeda waktu yang panjang dan bervariasi (long and variable lags), bank sentral tidak dapat mempengaruhi inflasi hari ini. Mereka hanya dapat mempengaruhi inflasi di masa depan. Jangkar nominal dalam FIT adalah target inflasi masa depan. Penjangkaran yang kuat memastikan bahwa meskipun inflasi aktual hari ini tinggi (karena guncangan), ekspektasi masyarakat mengenai inflasi dua tahun ke depan tetap tertambat pada target resmi. Ini memutus spiral upah dan harga.
Krisis Keuangan Global (GFC) 2008 dan pandemi COVID-19 menimbulkan tantangan besar bagi jangkar nominal IT. Ketika inflasi turun drastis dan bank sentral harus menurunkan suku bunga ke batas nol (Zero Lower Bound, ZLB), kapasitas mereka untuk memberikan stimulus moneter tambahan melalui instrumen konvensional hilang. Pada saat ini, risiko inflasi yang sangat rendah (defalsi) muncul, dan jangkar nominal terancam longgar.
Jika bank sentral tidak dapat menurunkan suku bunga riil lebih lanjut, publik mungkin meragukan kemampuan bank sentral untuk mencapai target inflasi yang rendah. Keraguan ini dapat menyebabkan ekspektasi inflasi turun, yang pada akhirnya menaikkan suku bunga riil efektif, memperburuk resesi (fenomena yang disebut sebagai "perangkap likuiditas").
Sebagai respons terhadap ZLB, beberapa bank sentral (terutama Federal Reserve AS) telah mengeksplorasi atau mengadopsi kerangka jangkar baru yang lebih ambisius, seperti Average Inflation Targeting (AIT), atau penargetan inflasi rata-rata. Dalam AIT, jangkar nominal tidak lagi hanya berupa target tahunan (misalnya 2%), melainkan komitmen untuk menjaga rata-rata inflasi selama periode waktu tertentu (misalnya lima tahun) berada di level target.
Implikasinya: Jika inflasi berada di bawah target 2% selama beberapa tahun resesi, bank sentral berjanji untuk "mengkompensasi" kekurangan tersebut dengan membiarkan inflasi berjalan di atas 2% untuk jangka waktu berikutnya. Komitmen ini bertujuan untuk meningkatkan ekspektasi inflasi publik selama periode ZLB, memberikan dorongan stimulus yang sangat dibutuhkan dan memperkuat jangkar nominal terhadap risiko deflasi.
Meskipun IT mendominasi, komunitas ekonomi terus memperdebatkan jangkar nominal yang ideal. Kritik utama terhadap IT muncul dari kegagalannya mencegah gelembung aset dan ketidakstabilan keuangan pra-2008, meskipun inflasi harga konsumen terkendali. Hal ini memicu minat baru pada jangkar yang lebih komprehensif.
PLT adalah jangkar nominal yang lebih ketat daripada IT. Daripada menargetkan laju perubahan harga (inflasi), PLT menargetkan tingkat harga absolut pada tanggal tertentu di masa depan. Target ini adalah jalur pertumbuhan tingkat harga yang stabil.
Keunggulan PLT: Jika terjadi guncangan, PLT secara otomatis menyediakan kompensasi. Jika tingkat harga meleset ke bawah jalur target (deflasi sementara), bank sentral terikat untuk menciptakan inflasi yang lebih tinggi di masa depan untuk mengembalikan tingkat harga ke jalur yang ditargetkan. Ini adalah penjangkaran yang sangat kuat, serupa dengan AIT tetapi lebih eksplisit dalam hal kompensasi masa lalu.
Kelemahan PLT: Penerapannya mungkin sulit diterima publik. PLT memerlukan publik untuk memahami konsep tingkat harga kumulatif, yang jauh lebih abstrak daripada inflasi tahunan. Selain itu, guncangan besar yang membuat tingkat harga jauh dari jalur target dapat memerlukan periode inflasi atau deflasi yang sangat panjang dan tidak populer untuk koreksi.
NGDPT mengusulkan PDB Nominal (Produk Domestik Bruto di harga saat ini) sebagai jangkar nominal. PDB Nominal adalah jumlah dari pertumbuhan riil dan inflasi. Targetnya mungkin berupa jalur pertumbuhan PDB Nominal sebesar 5% per tahun.
Keunggulan NGDPT: Jangkar ini secara otomatis menyesuaikan diri terhadap guncangan penawaran. Jika terjadi guncangan penawaran negatif (misalnya, minyak mahal), pertumbuhan riil akan turun. Dalam rezim IT, bank sentral harus mengetatkan kebijakan untuk menekan inflasi yang naik, memperburuk resesi riil. Dalam rezim NGDPT, jika pertumbuhan riil turun, bank sentral secara otomatis dapat mentolerir inflasi yang sedikit lebih tinggi, karena PDB Nominal tetap berada di jalurnya. Ini memberikan stabilitas output yang lebih besar dibandingkan IT murni.
NGDPT telah mendapatkan popularitas di kalangan ekonom karena sifatnya yang stabilisasi-otomatis. Namun, bank sentral belum mengadopsinya secara luas karena PDB Nominal adalah statistik yang baru dirilis setelah jangka waktu yang lama dan sering direvisi, menjadikannya kurang ideal sebagai variabel yang transparan dan dapat dikendalikan secara operasional dalam jangka pendek.
Jangkar nominal adalah kompas; instrumen kebijakan moneter adalah kemudi kapal. Efektivitas jangkar sangat bergantung pada bagaimana bank sentral mengoperasikan instrumennya untuk memandu perekonomian menuju target. Instrumen utama saat ini adalah suku bunga kebijakan (policy rate).
Proses di mana perubahan suku bunga kebijakan diterjemahkan ke dalam perubahan output dan inflasi dikenal sebagai mekanisme transmisi. Jangkar nominal berfungsi sebagai katalis dalam mekanisme ini. Ada empat saluran utama transmisi:
Di negara-negara berkembang dengan pasar keuangan yang belum terlalu dalam, saluran nilai tukar dan ekspektasi seringkali menjadi saluran transmisi yang paling kuat dan tercepat dalam merespons sinyal dari jangkar nominal. Oleh karena itu, komunikasi dan konsistensi kebijakan menjadi krusial.
Dalam kerangka IT, banyak bank sentral secara implisit atau eksplisit mengikuti prinsip-prinsip yang digambarkan oleh Aturan Taylor. Meskipun bukan aturan yang kaku, Aturan Taylor menyediakan pedoman bagaimana suku bunga kebijakan harus merespons perubahan inflasi dan output:
$$ i = r^* + \pi + \alpha(\pi - \pi^*) + \beta(y - y^*) $$Di mana: $i$ adalah suku bunga kebijakan; $r^*$ adalah suku bunga riil keseimbangan; $\pi$ adalah inflasi aktual; $\pi^*$ adalah target inflasi (jangkar nominal); dan $(y - y^*)$ adalah kesenjangan output. Koefisien $\alpha$ harus lebih besar dari satu (Prinsip Taylor) untuk memastikan bahwa suku bunga riil meningkat ketika inflasi melebihi target. Ini adalah mekanisme operasional yang menjaga jangkar nominal.
Prinsip Taylor (bahwa $\alpha > 1$) adalah kunci. Jika bank sentral tidak menaikkan suku bunga lebih dari kenaikan inflasi (artinya suku bunga riil turun), inflasi akan menjadi tidak stabil dan jangkar nominal akan hancur. Prinsip ini adalah janji teknis bank sentral untuk selalu menjaga kredibilitas jangka panjang.
Penggunaan jangkar nominal, meskipun vital, membawa risiko dan tantangan yang harus diatasi melalui desain institusional yang cerdas dan transparansi komunikasi yang tinggi. Kredibilitas—fondasi dari setiap jangkar nominal—bukanlah aset yang diberikan, melainkan aset yang harus diperoleh dan dipertahankan setiap hari.
Masalah Inkonsistensi Waktu (Time Inconsistency) yang dipopulerkan oleh Kydland dan Prescott menjelaskan mengapa jangkar nominal sangat diperlukan. Bayangkan sebuah bank sentral yang bebas (diskresioner) tanpa komitmen. Setelah kontrak upah ditetapkan berdasarkan ekspektasi inflasi rendah, bank sentral memiliki insentif untuk "mengakali" pasar dengan mengejutkan mereka dengan kebijakan yang lebih longgar, yang secara temporer meningkatkan output riil. Namun, pasar tidak bodoh. Mereka akan mengantisipasi insentif ini, dan pada akhirnya, mereka akan menetapkan ekspektasi inflasi yang lebih tinggi, yang hanya menghasilkan inflasi tinggi tanpa peningkatan output riil yang berkelanjutan.
Jangkar nominal, dalam bentuk aturan yang jelas dan transparan (misalnya, target inflasi), memaksa bank sentral untuk mengikat tangannya sendiri (commitment technology), mencegah godaan diskresioner, dan dengan demikian membangun kredibilitas yang diperlukan untuk menjaga inflasi tetap rendah.
Kekuatan jangkar nominal sangat terkait dengan independensi bank sentral. Jika bank sentral rentan terhadap tekanan fiskal (membiayai defisit pemerintah dengan mencetak uang) atau tekanan politik (mempertahankan suku bunga rendah menjelang pemilu), komitmen terhadap jangkar nominal akan runtuh. Institusi yang independen secara politik adalah prasyarat keberhasilan bagi jangkar nominal apa pun, terutama IT.
Bank sentral di Pasar Berkembang (EMs) menghadapi kesulitan unik dalam mempertahankan jangkar nominal dibandingkan dengan negara maju. Struktur ekonomi mereka seringkali ditandai dengan:
Oleh karena itu, EMs yang menerapkan IT seringkali harus menjalankan Inflation Targeting yang sangat fleksibel (FIT) yang dilengkapi dengan intervensi nilai tukar (kadang disebut managed float). Bank sentral EM mungkin harus mengkomunikasikan dua tujuan: Target inflasi sebagai jangkar jangka panjang, dan pengelolaan volatilitas nilai tukar sebagai upaya untuk menjaga stabilitas keuangan jangka pendek (yang pada akhirnya juga mendukung jangkar inflasi).
Dalam konteks EM, jangkar nominal harus dipertahankan tidak hanya melalui suku bunga, tetapi juga melalui komunikasi yang konsisten mengenai bagaimana guncangan eksternal (misalnya kenaikan suku bunga global) akan dikelola tanpa mengorbankan target inflasi jangka menengah.
Dalam ekonomi modern yang didominasi oleh informasi, jangkar nominal tidak akan efektif tanpa komunikasi yang proaktif, transparan, dan terstruktur. Komunikasi bank sentral adalah proses di mana mereka menerjemahkan komitmen jangka panjang (jangkar nominal) menjadi panduan tindakan jangka pendek untuk pasar dan publik.
Di bawah rezim IT yang sukses, transparansi berarti bank sentral harus secara terbuka menjelaskan: apa jangkar nominalnya (target inflasi), mengapa terjadi deviasi dari target, kapan mereka berharap target tercapai kembali, dan mengapa instrumen tertentu (suku bunga) dipilih. Transparansi mengurangi ketidakpastian (uncertainty) di pasar.
Ketika ketidakpastian rendah, risiko premi yang diminta oleh investor juga rendah, yang pada akhirnya menstabilkan pasar keuangan. Komunikasi yang buruk dapat merusak bahkan jangkar nominal yang dirancang dengan baik. Jika pasar tidak memahami komitmen bank sentral, mereka tidak akan menambatkan ekspektasi mereka, dan jangkar akan kehilangan kekuatannya.
Salah satu alat komunikasi paling kuat yang digunakan untuk memperkuat jangkar nominal adalah Forward Guidance. Ini adalah komitmen eksplisit yang dibuat oleh bank sentral mengenai jalur kebijakan masa depan. Misalnya, bank sentral mungkin menyatakan bahwa suku bunga akan tetap rendah "sampai inflasi secara kredibel berada di jalur target 2%".
Forward Guidance sangat penting saat suku bunga berada di ZLB, karena ia menggunakan ekspektasi masa depan sebagai instrumen kebijakan moneter saat instrumen suku bunga konvensional sudah habis. Komitmen ini secara langsung memperkuat jangkar nominal dengan memberikan kepastian bagi investor jangka panjang.
Meskipun stabilitas harga adalah tujuan utama (jangkar nominal), bank sentral seringkali memiliki tujuan lain, seperti stabilitas keuangan (mencegah krisis) atau dukungan terhadap pertumbuhan ekonomi. Dalam rezim FIT, bank sentral harus mengelola konflik tujuan ini melalui komunikasi yang hati-hati.
Misalnya, jika tekanan inflasi domestik rendah, tetapi risiko stabilitas keuangan tinggi (karena gelembung harga properti), bank sentral mungkin perlu menaikkan suku bunga. Tindakan ini harus dikomunikasikan dengan sangat jelas: bahwa meskipun inflasi riil saat ini tidak memerlukan pengetatan, langkah ini diambil untuk menjaga stabilitas jangka panjang yang pada akhirnya mendukung jangkar nominal. Keselarasan antara tujuan jangka pendek dan komitmen jangka panjang adalah ujian akhir dari sebuah jangkar nominal yang kuat.
Keputusan untuk mengganti atau mengubah jangkar nominal adalah salah satu keputusan paling berisiko yang dihadapi oleh bank sentral. Transisi rezim (misalnya, dari peg nilai tukar ke IT) harus dikelola dengan hati-hati karena dapat menyebabkan volatilitas pasar yang ekstrem dan hilangnya kepercayaan publik jika tidak dilakukan dengan baik.
Banyak negara berkembang yang mengadopsi peg nilai tukar terpaksa meninggalkannya karena krisis mata uang. Kegagalan ini sering kali terjadi ketika jangkar nominal ini tidak kredibel. Jika bank sentral dipaksa untuk mempertahankan nilai tukar yang terlalu mahal (overvalued), pasar akan mengantisipasi devaluasi (spekulasi satu arah).
Spekulator akan menjual mata uang domestik secara besar-besaran. Bank sentral harus menghabiskan cadangan devisa untuk mempertahankan peg. Ketika cadangan menipis, pasar tahu bank sentral akan menyerah. Dalam momen kritis ini, jangkar nominal runtuh, menyebabkan devaluasi dramatis, inflasi tinggi, dan resesi yang mendalam. Pengalaman Asia 1997 dan Argentina 2001 menjadi bukti betapa mahalnya kegagalan penjangkaran nilai tukar.
Negara yang beralih ke IT sebagai jangkar nominal harus memenuhi beberapa prasyarat institusional dan teknis:
Tanpa prasyarat ini, IT akan menjadi "IT palsu" (IT-lite), di mana target inflasi diumumkan tetapi tidak diikuti secara konsisten, yang pada akhirnya lebih merusak kredibilitas jangkar daripada tidak memiliki target sama sekali.
Lanskap kebijakan moneter terus berubah, didorong oleh digitalisasi, risiko iklim, dan meningkatnya utang publik. Bank sentral harus memastikan bahwa jangkar nominal mereka tetap relevan dan efektif dalam menghadapi tantangan struktural baru ini.
Pengalaman krisis menunjukkan bahwa stabilitas harga saja tidak cukup untuk menjamin stabilitas makroekonomi secara keseluruhan. Kestabilan keuangan (sistem perbankan yang sehat, tidak ada gelembung aset yang berlebihan) harus menjadi perhatian utama. Perdebatan saat ini berpusat pada apakah bank sentral harus menggunakan jangkar nominal tunggal (IT) yang diperkuat dengan alat makroprudensial (seperti pembatasan rasio pinjaman/nilai aset), atau apakah stabilitas keuangan harus diintegrasikan langsung ke dalam definisi jangkar nominal.
Saat ini, mayoritas bank sentral memilih pendekatan pertama: menggunakan IT sebagai jangkar nominal utama, tetapi menggunakan kebijakan makroprudensial sebagai lini pertahanan pertama terhadap risiko keuangan. Hanya jika risiko keuangan mengancam stabilitas harga jangka panjang, maka suku bunga kebijakan—yang terikat pada jangkar nominal—digunakan untuk tujuan stabilitas keuangan.
Pasca-pandemi, tingkat utang publik di banyak negara telah melonjak. Jika pasar mulai meragukan kemampuan pemerintah untuk membayar utang (solvabilitas fiskal), mereka mungkin menekan bank sentral untuk mempertahankan suku bunga rendah (dominasi fiskal). Ini akan menjadi ancaman eksistensial bagi jangkar nominal, karena jangkar tidak dapat dipertahankan jika bank sentral dipaksa untuk menciptakan inflasi guna mengurangi beban utang riil (fiscal inflation).
Oleh karena itu, penguatan jangkar nominal di masa depan memerlukan koordinasi yang lebih baik (meski tidak menghilangkan independensi) antara kebijakan moneter dan fiskal, memastikan bahwa komitmen untuk stabilitas harga didukung oleh kebijakan fiskal yang berkelanjutan. Jangkar nominal yang kredibel adalah benteng pertahanan terakhir melawan godaan inflasi yang didorong oleh fiskal.
Dalam jangka panjang, fokus bank sentral akan terus bergeser ke AIT, PLT, atau variasi NGDPT, terutama di lingkungan di mana suku bunga nominal rata-rata diperkirakan akan tetap rendah. Evolusi ini bertujuan untuk memastikan bahwa ekspektasi inflasi publik tetap kuat tertambat, bahkan ketika bank sentral menghadapi keterbatasan operasional di ZLB.
Eksplorasi mendalam mengenai jangkar nominal menegaskan bahwa ia bukan hanya sebuah konsep akademis, tetapi fondasi operasional yang menentukan kesehatan makroekonomi suatu bangsa. Pilihan jangkar nominal mencerminkan filosofi kebijakan moneter, kapasitas institusional, dan komitmen politik suatu negara terhadap disiplin moneter. Dalam praktik modern, jangkar nominal telah berevolusi dari aturan kaku berbasis kuantitas agregat moneter menjadi rezim berbasis harga yang lebih fleksibel, seperti Target Inflasi Fleksibel (FIT).
Keberhasilan FIT sebagai jangkar global terletak pada kemampuannya untuk menawarkan transparansi target harga jangka panjang sambil mempertahankan fleksibilitas untuk merespons guncangan output jangka pendek. Kelemahan utama rezim kebijakan diskresioner, yaitu inkonsistensi waktu, secara efektif dinetralisir oleh komitmen publik dan akuntabilitas yang melekat pada kerangka penargetan inflasi.
Namun, kompleksitas ekonomi global yang meningkat—ditandai dengan perubahan struktural dalam pasar tenaga kerja, guncangan komoditas yang masif, dan inovasi keuangan yang cepat—menuntut evolusi berkelanjutan dari jangkar nominal. Pertimbangan terhadap NGDPT atau AIT mencerminkan upaya bank sentral untuk memperkuat jangkar mereka di dunia dengan suku bunga riil yang sangat rendah, di mana ancaman deflasi dapat sama merusaknya dengan inflasi tinggi.
Jangkar nominal adalah janji yang mengikat masa lalu, kini, dan masa depan. Komitmen ini harus terwujud dalam setiap aspek operasi bank sentral, dari penetapan suku bunga hingga komunikasi publik. Kegagalan dalam mempertahankan kredibilitas jangkar nominal akan selalu menghasilkan biaya ekonomi yang substansial, berupa premi risiko yang lebih tinggi, volatilitas ekspektasi, dan akhirnya, inflasi yang tidak stabil.
Dalam konteks negara berkembang, penguatan jangkar nominal harus berjalan seiring dengan penguatan institusi lain, seperti independensi bank sentral dan disiplin fiskal. Jangkar nominal yang efektif di Pasar Berkembang tidak hanya memerlukan keahlian teknis tetapi juga ketahanan terhadap guncangan eksternal, memastikan bahwa tujuan domestik stabilitas harga tidak dikorbankan demi stabilitas eksternal jangka pendek yang rapuh.
Kesimpulannya, dalam setiap perdebatan kebijakan moneter—apakah itu mengenai jalur suku bunga, intervensi valuta asing, atau regulasi makroprudensial—pertanyaan fundamentalnya selalu kembali pada integritas dan kekuatan jangkar nominal. Stabilitas harga jangka panjang adalah hadiah yang didapat dari komitmen yang tidak terputus terhadap jangkar yang dipilih, di mana komitmen tersebut diterjemahkan menjadi ekspektasi yang stabil di benak setiap agen ekonomi.
Penerapan jangkar nominal yang berhasil membutuhkan pemahaman mendalam tentang psikologi pasar. Dalam teori ekonomi, ekspektasi rasional memainkan peran besar. Jika pelaku pasar rasional dan percaya bahwa bank sentral berkomitmen pada target 3%, misalnya, mereka akan mengintegrasikan angka 3% itu ke dalam semua keputusan penetapan harga dan upah. Jika ekspektasi ini tersebar luas, inflasi aktual cenderung mengarah ke 3% tanpa perlu pengetatan kebijakan yang berlebihan. Ini adalah kekuatan penambatan (anchoring) yang sesungguhnya: kemampuan untuk membentuk masa depan hanya dengan mengumumkan komitmen yang kredibel.
Namun, jika bank sentral membuat pengecualian yang terlalu sering atau berkomunikasi dengan ambigu, ekspektasi rasional akan bergeser. Pasar akan mulai mempertanyakan apakah bank sentral benar-benar termotivasi oleh janji jangkar nominalnya, ataukah ada tujuan tersembunyi seperti membiayai utang. Begitu keraguan muncul, ekspektasi inflasi menjadi 'tidak tertambat' (de-anchored), seringkali bergerak ke atas dalam lingkungan inflasi tinggi, atau bergerak ke bawah dalam lingkungan deflasi, menjadikannya masalah yang jauh lebih sulit untuk diperbaiki.
Dalam konteks modern, di mana inovasi teknologi dan guncangan pandemi telah mengubah struktur pasokan dan permintaan secara mendasar, bank sentral harus bekerja lebih keras untuk menjelaskan bagaimana jangkar nominal mereka beradaptasi. Misalnya, bagaimana target inflasi 2% tetap relevan ketika globalisasi membalik, atau ketika transisi energi menyebabkan kenaikan biaya input yang signifikan? Komunikasi harus mencakup strategi jangka panjang untuk membedakan antara guncangan harga sementara dan perubahan tren inflasi yang permanen, sehingga pasar tidak salah menafsirkan setiap guncangan harga sebagai hilangnya komitmen terhadap jangkar nominal.
Jangkar nominal yang kuat juga bertindak sebagai peredam guncangan (shock absorber) dalam krisis. Ambil contoh krisis energi global. Tanpa jangkar inflasi yang kuat, lonjakan harga energi akan segera diterjemahkan menjadi penyesuaian upah yang masif, memicu inflasi putaran kedua. Dengan jangkar nominal yang kredibel, publik percaya bahwa kenaikan harga adalah fenomena sementara, sehingga mereka menahan diri dari tuntutan kenaikan upah besar-besaran, yang memungkinkan bank sentral untuk membiarkan inflasi tinggi sementara tanpa perlu memicu resesi yang dalam melalui pengetatan yang ekstrem.
Kesinambungan kebijakan adalah aspek penting lain. Pergantian kepemimpinan di bank sentral atau perubahan pemerintahan tidak boleh secara fundamental mengubah komitmen terhadap jangkar nominal. Integritas institusional memastikan bahwa jangkar tersebut melampaui masa jabatan individu, memberikan kepastian multi-tahun yang diperlukan untuk investasi jangka panjang dan stabilitas harga.
Dalam rezim nilai tukar, jangkar nominal menghadapi tantangan geopolitik yang unik. Konflik perdagangan atau sanksi dapat mengancam stabilitas mata uang jangkar (misalnya Dolar AS). Hal ini telah mendorong beberapa negara untuk mengeksplorasi kembali mata uang komoditas atau bahkan emas sebagai jangkar potensial, meskipun kompleksitas operasionalnya sangat tinggi. Namun, mayoritas konsensus global tetap pada jangkar berbasis target, seperti FIT, karena fleksibilitasnya dalam menghadapi sistem moneter internasional yang semakin terfragmentasi.
Peran data besar (big data) dan kecerdasan buatan (AI) juga mulai mempengaruhi implementasi jangkar nominal. Bank sentral semakin menggunakan alat-alat ini untuk memproses data inflasi secara real-time dan memodelkan ekspektasi pasar dengan lebih akurat. Hal ini meningkatkan efisiensi operasional dan memungkinkan respons kebijakan yang lebih tepat waktu, memperkuat kemampuan bank sentral untuk mempertahankan komitmen jangkar nominalnya di hadapan guncangan yang bergerak cepat.
Penguatan kerangka kebijakan moneter, melalui penegasan kembali peran vital jangkar nominal, adalah investasi dalam masa depan ekonomi. Sebuah ekonomi dengan inflasi yang dapat diprediksi adalah ekonomi yang dapat merencanakan, berinvestasi, dan tumbuh secara berkelanjutan. Inti dari semua perencanaan ini adalah kepercayaan, dan jangkar nominal adalah manifestasi paling konkret dari kepercayaan tersebut dalam bentuk kebijakan publik.
Pembahasan mengenai jangkar nominal tidak lengkap tanpa menyinggung masalah asimetri guncangan. Di Uni Eropa, misalnya, target inflasi tunggal (jangkar nominal bersama) harus mengakomodasi perbedaan struktural yang besar antara negara-negara anggota. Negara-negara dengan pasar tenaga kerja yang kaku dan sensitivitas utang yang tinggi dapat merespons guncangan secara asimetris. Dalam konteks ini, meskipun jangkar nominal bersifat tunggal, implementasi kebijakan harus memperhitungkan perbedaan ini, seringkali memicu perdebatan politik yang intens mengenai biaya dan manfaat dari disiplin moneter bersama.
Selain itu, pergeseran demografi global menantang asumsi dasar dari banyak model ekonomi yang mendukung jangkar nominal. Populasi yang menua cenderung memiliki tingkat tabungan yang lebih tinggi dan investasi yang lebih rendah, menekan suku bunga riil keseimbangan (r*). Penurunan r* ini membuat bank sentral lebih sering beroperasi di ZLB, memperkuat argumen untuk mengadopsi jangkar nominal yang lebih fleksibel seperti AIT atau PLT, yang dirancang khusus untuk mengatasi keterbatasan suku bunga konvensional di lingkungan suku bunga rendah yang persisten.
Faktor lingkungan, terutama kebijakan penetapan harga karbon dan transisi menuju energi hijau, juga akan menjadi sumber guncangan penawaran yang berkelanjutan. Kebijakan ini akan menaikkan harga energi dan beberapa barang manufaktur dalam jangka pendek. Bank sentral harus hati-hati mengkomunikasikan kepada publik bahwa kenaikan inflasi yang disebabkan oleh transisi iklim ini, meskipun tidak diinginkan, adalah bagian dari penyesuaian struktural dan bukan merupakan pengabaian terhadap jangkar nominal. Kegagalan komunikasi di sini dapat menyebabkan erosi kredibilitas yang serius.
Intinya, jangkar nominal harus cukup kuat untuk memberikan kepastian jangka panjang, tetapi cukup adaptif untuk merespons perubahan struktural ekonomi. Keseimbangan antara komitmen (commitment) dan fleksibilitas (flexibility) inilah yang mendefinisikan keberhasilan rezim kebijakan moneter saat ini. Jika jangkar terlalu kaku, ia dapat menyebabkan volatilitas output yang tidak perlu. Jika terlalu longgar, ia akan gagal dalam fungsi penjangkaran ekspektasi, membawa kembali masalah inkonsistensi waktu yang mahal.
Disiplin kebijakan yang ditimbulkan oleh kepatuhan terhadap jangkar nominal juga memiliki manfaat fiskal sekunder. Ketika pasar percaya bahwa inflasi akan tetap rendah, pemerintah dapat meminjam dengan biaya yang lebih rendah (suku bunga riil yang stabil). Dengan demikian, jangkar nominal yang kredibel secara tidak langsung berkontribusi pada keberlanjutan utang publik, menciptakan lingkaran kebajikan antara kebijakan moneter dan fiskal yang sehat.
Penguatan kerangka makroprudensial, meskipun terpisah dari jangkar nominal (sebagai lini pertahanan pertama terhadap risiko keuangan), pada akhirnya mendukung jangkar nominal. Dengan mengurangi probabilitas terjadinya krisis keuangan, makroprudensial mengurangi kemungkinan bank sentral harus melonggarkan kebijakan moneter secara ekstrem dalam krisis, yang dapat mengancam integritas jangka panjang target inflasi.
Penelitian terus berlanjut mengenai desain optimal jangkar nominal di era digital, di mana mata uang kripto dan mata uang digital bank sentral (CBDC) berpotensi mengubah lanskap permintaan uang. Meskipun CBDC dapat meningkatkan efisiensi transmisi moneter, ia juga dapat memicu perubahan mendadak dalam agregat moneter, menuntut bank sentral untuk terus mengevaluasi kembali relevansi agregat moneter tradisional, bahkan di bawah rezim IT.
Dalam menghadapi kompleksitas ini, peran pengawasan dan akuntabilitas menjadi lebih penting. Bank sentral tidak hanya harus mengumumkan jangkar nominal mereka, tetapi juga harus menyajikan evaluasi kinerja yang jujur dan transparan kepada lembaga legislatif dan publik. Proses akuntabilitas inilah yang memberikan kekuatan institusional yang diperlukan bagi jangkar nominal untuk bertahan dari tekanan politik jangka pendek.
Perkembangan menuju Average Inflation Targeting (AIT) di beberapa yurisdiksi utama, misalnya, merupakan pengakuan bahwa inflasi seringkali berjalan di bawah target selama periode resesi panjang. Dalam AIT, bank sentral secara efektif memperluas definisi jangka panjang dari jangkar nominalnya, memberikan ruang bagi kebijakan moneter untuk tetap longgar lebih lama untuk "mengumpulkan kembali" inflasi yang hilang. Komitmen ini, yang eksplisit dan terikat waktu, merupakan evolusi yang bertujuan untuk memperkuat penambatan ekspektasi dua arah—melawan inflasi tinggi dan juga melawan deflasi yang persisten.
Tidak peduli jenis jangkar nominal yang dipilih—apakah berbasis harga, berbasis kuantitas, atau hibrida—keberhasilan akhirnya diukur dari tingkat kepercayaan yang diberikan oleh masyarakat. Kepercayaan adalah sumber daya paling berharga yang dimiliki bank sentral. Jika jangkar nominal adalah komitmen, maka kepercayaan adalah imbalan atas komitmen yang dipenuhi secara konsisten.
Oleh karena itu, seluruh infrastruktur kebijakan moneter, mulai dari instrumen suku bunga, operasi pasar terbuka, hingga komunikasi publik, harus sepenuhnya diarahkan pada satu tujuan terpadu: mempertahankan kredibilitas jangkar nominal, memastikan bahwa nilai uang tetap stabil dan dapat diprediksi dari waktu ke waktu.
Peran jangkar nominal sebagai penstabil ekspektasi meluas hingga ke sektor keuangan. Ekspektasi inflasi yang stabil mengurangi risiko suku bunga jangka panjang, memungkinkan lembaga keuangan untuk menawarkan pinjaman dan produk investasi dengan durasi yang lebih panjang dan biaya yang lebih rendah. Lingkungan ini sangat kondusif untuk pembangunan infrastruktur dan investasi modal yang membutuhkan horizon waktu yang panjang, yang secara langsung berkontribusi pada peningkatan potensi pertumbuhan ekonomi suatu negara.
Bahkan ketika bank sentral menggunakan instrumen non-konvensional, seperti Quantitative Easing (QE) atau suku bunga negatif, jangkar nominal tetap menjadi panduan utama. Program QE, yang melibatkan pembelian aset dalam jumlah besar, secara inheren menimbulkan risiko inflasi jika tidak dikelola dengan hati-hati. Komunikasi bank sentral harus tegas: bahwa QE hanyalah alat untuk mencapai jangkar nominal (target inflasi) dan akan ditarik segera setelah risiko deflasi mereda. Tanpa komitmen kuat terhadap jangkar nominal, QE akan dianggap sebagai pencetakan uang yang tidak terkendali, menghancurkan kepercayaan publik.
Dalam konteks globalisasi yang semakin maju, banyak negara kecil menghadapi "ketakutan mengambang" (fear of floating), di mana mereka secara formal mengadopsi nilai tukar mengambang tetapi secara de facto tetap mengelola nilai tukar mereka. Bagi negara-negara ini, jangkar nominal berupa IT seringkali harus diterapkan dengan target nilai tukar implisit atau sekunder. Mengelola dualitas ini—antara jangkar inflasi yang menjadi komitmen jangka panjang dan stabilitas nilai tukar yang diperlukan untuk stabilitas keuangan—merupakan tantangan operasional harian yang kompleks, yang memerlukan tingkat transparansi yang sangat tinggi agar tidak mengganggu kredibilitas jangkar utama.
Intinya, jangkar nominal modern berfungsi ganda: sebagai janji kebijakan jangka panjang dan sebagai aturan sederhana untuk pengambilan keputusan harian. Setiap penyesuaian suku bunga, setiap pidato, dan setiap laporan bank sentral adalah kesempatan untuk menegaskan kembali dan memperkuat komitmen terhadap jangkar nominal tersebut, memastikan bahwa harga di masa depan tetap berada di jalur yang diinginkan oleh bank sentral untuk kemakmuran ekonomi yang berkelanjutan.